Definición de Clo
Nuestro equipo unificado de inversión en crédito corporativo es responsable de todas las estrategias de crédito corporativo de Guggenheim, incluyendo bonos corporativos con grado de inversión, bonos corporativos de alto rendimiento, préstamos bancarios, deuda privada y crédito oportunista.
Al analizar un amplio conjunto de oportunidades a lo largo de la estructura de capital, obtenemos una visión más aguda de la dinámica de la generación de flujos de caja de una compañía, del valor de la empresa y de otros fundamentos del negocio. Esto nos permite desarrollar un conocimiento profundo de los valores que pueden ofrecer los mejores paquetes de riesgo y rentabilidad.
Nuestra experiencia en el mercado medio superior y en la deuda privada nos permite adoptar un enfoque intensivo de investigación y negociación en las inversiones. Nuestro amplio liderazgo en el mercado crediticio nos permite descubrir oportunidades de inversión complejas e infravaloradas en las que buscamos obtener mejores resultados de inversión y generar un mayor rendimiento sin asumir un riesgo crediticio indebido.
El Sr. McKeever es gestor de carteras y jefe del equipo de investigación del Grupo de Crédito Corporativo, que se centra en inversiones oportunistas en toda la estructura de capital de todos los sectores. Es miembro del Comité de Inversiones que supervisa las actividades de inversión en crédito corporativo de Guggenheim, y lleva en Guggenheim Partners desde 2007. A lo largo de su carrera, el Sr. McKeever ha cubierto una amplia gama de industrias, incluyendo Metales y Minería, Productos de Construcción y Construcción de Viviendas, Industriales, Educación y Petróleo y Gas. Originario de Shrewsbury (Inglaterra), el Sr. McKeever fue escolarizado en el Shrewsbury School antes de asistir a la universidad en los Estados Unidos. Fue becario de Morehead en la Universidad de Carolina del Norte en Chapel Hill y es licenciado en Economía y Clásicos.
Janus global technology fund
Y las compañías de seguros han aumentado su exposición a las CLO. Según la NAIC, las inversiones de las aseguradoras en CLOs aumentaron de 157.000 millones de dólares en 2019 a 193.000 millones en 2020. Las compañías de seguros poseen más de la mitad de las notas calificadas como A y BBB de las CLO. Por lo tanto, si estas notas -en particular las notas BBB- se vuelven menos atractivas para las compañías de seguros, podría haber ramificaciones para las originaciones de CLO en general. De forma más individualizada, las compañías de seguros poseen más de 10.000 millones de dólares en acciones de CLO, a menudo relacionadas con inversiones en sus filiales gestoras de CLO. Si las inversiones en capital de las CLO atraen más RBC, esto podría afectar al universo de gestores de CLO afiliados a las aseguradoras.
Una reciente propuesta de la NAIC podría reducir materialmente el interés de las compañías de seguros por las CLO. El 25 de mayo, la NAIC publicó un borrador de exposición en el que se discute la “Evaluación del riesgo de los valores estructurados – CLOs”. La NAIC afirma que al comprar una franja vertical de tramos de CLO, una compañía de seguros podría reducir materialmente el RBC que de otro modo se le cobraría al invertir directamente en los préstamos con calificación B única del conjunto de activos. Como se demuestra en la página 2 de la propuesta de la NAIC, un tramo de la CLO tendría una carga de capital basada en el riesgo del 2,9%, mientras que la inversión directa en préstamos con calificación B única impondría una carga de capital del 9,5%. Dado que el riesgo crediticio de los préstamos de categoría B y el riesgo crediticio de una banda vertical de una CLO invertida en una cartera de préstamos de categoría B debería ser teóricamente el mismo -más sobre esto momentáneamente- la NAIC argumenta que invertir en una banda vertical de pagarés de CLO crea un beneficio de arbitraje RBC del 6,6%.
Financiación por tramos
Los datos incluidos en la AD incluyen un análisis de las tasas de impago de las clases de titulizaciones con calificación “AAA” y “BBB”. Las CLO y las CDO de ABS comparten algunas características estructurales comunes, al igual que muchos otros tipos de titulización, aunque la composición de las CLO es muy diferente. Mientras que las carteras subyacentes de las CDO de ABS estaban formadas principalmente por otros tipos de valores de ABS, las carteras de las CLO suelen estar formadas por:
Mientras que la categoría de activos titulizados por las CLO gestionadas es la deuda corporativa con grado de subinversión, en su inmensa mayoría es sólo la parte garantizada senior de dichos préstamos la que compone una cartera de CLO. También existe un requisito de calificación mínima para los activos subyacentes que entran en la cartera. Las carteras se gestionan activamente de acuerdo con estrictas pruebas de cartera. Además, se aplican recortes a precio de mercado a los activos de la cartera cuya calificación es “CCC” o inferior y a las obligaciones impagadas, lo que puede dar lugar a que la CLO no cumpla las pruebas de cobertura, desencadenando así barridos de flujo de caja en la prioridad de los pagos de intereses para reembolsar el principal a los tenedores de pagarés por orden de antigüedad.
Pinebridge
Las CLO han ido ganando protagonismo en los mercados en los últimos años, y no es de extrañar. Históricamente han ofrecido una atractiva combinación de rendimiento superior a la media y revalorización potencial. Pero para muchos inversores, los fundamentos de su funcionamiento, los beneficios que pueden proporcionar y los riesgos que plantean están envueltos en la complicación, razón por la cual también son a menudo malinterpretados por los medios financieros y algunos participantes en el mercado.
En pocas palabras, una CLO es una cartera de préstamos predominantemente apalancados que se tituliza y gestiona como un fondo. Los activos suelen ser préstamos garantizados senior, que se benefician de la prioridad de pago sobre otros demandantes en caso de insolvencia. Cada CLO se estructura como una serie de tramos que son bonos que pagan intereses, junto con una pequeña parte de capital.
Las CLO se originaron a finales de la década de 1980, de forma similar a otros tipos de titulizaciones, como una forma de que los bancos agruparan los préstamos apalancados para ofrecer a los inversores un vehículo de inversión con distintos grados de riesgo y rendimiento que se ajustara mejor a sus objetivos de inversión. La primera cosecha de CLO “modernas” -que se centraban en la generación de ingresos a través de los flujos de caja- se emitió a partir de mediados o finales de la década de 1990. Conocida comúnmente como “CLO 1.0”, esta cosecha incluía algunos bonos de alto rendimiento, así como préstamos, y fue la estructura estándar de las CLO hasta que se produjo la crisis financiera en 2008.